Principios del "Exit Strategy"

Vemos como varios bancos  importantes de Estados Unidos anuncian la devolución de los fondos estatales bajo el programa de rescate, el TARP.  La lista de bancos incluye Bank of America, JP Morgan, y ahora Wells Fargo.   Bajo la situación en que se enfrenta los mercados financieros, estos anuncios se pueden mirar desde un punto de visto macro.  Con una vista más generalista, esto no es más que un inicio de la retirada de las medidas de estímulos.  ¿Se puede considera esto como parte de la estrategia de salida de la Fed en cohesión con el Tesoro EEUU?  ¿Y por que no...?  Es evidente que la Fed intenta ser muy sutil; y está claro que aun no quiere que el mercado considere un cambio de política monetaria.

Si consideramos los indicadores positivos que vienen siendo mejor de lo esperado, como pueden ser el informe de empleo y las ventas minoristas, entonces la señal puede ser que estamos ante una fuerte recuperación económica.  En tal caso, no sería compatible con una Fed que insiste en tipos excepcionalmente bajos durante un periodo largo.

Con las noticias de los bancos devolviendo los fondos TARP, nuestras mentes deben de automáticamente señalar algo semejante a “quantitative tightening (estrechamiento cuantitativo?).”  In relación con el mercado de divisas, esto es dólar-positivo.  La gran pregunta es, ¿pueden los mercados asumir todos estas ampliaciones de capital que los bancos están llevando a cabo para las repagas?   Se viene informando de que Bank of America va a realizar su ampliación de capital más grande en Wall Street desde 2002.  La verdad sea dita, los mercados bursátiles están siendo notablemente resistentes a estas ampliaciones, y para la sorpresa de muchos, los mercados han evitado un a corrección de cierto calado hasta ahora.  Con la renta variable más o menos estable y el dólar subiendo desde principios de mes, la alta correlación entre la renta variable y las divises puede haberse roto, aunque sea temporariamente.

Hemos visto un periodo transitorio hacia  aversión al riesgo.  Sin embargo, los índices bursátiles se comportan bien.  En la situación actual, es fácil imaginarse a los bajistas acomodarse, el aversión al riesgo subir, y los índices bajar.  Sin embargo, si los indicadores económicos continúan demostrando fuerza, algunas dudas sobre la recuperación se pueden ir desapareciendo y las dichas tendencias pueden cambiar su curso.

Estaremos atentos al discurso de la Reserva Federal de hoy para más información en concreto sobre la "estrategia de salida." Cualquier indicación de más agresividad sería una señal de que la recuperación ha tomado su curso y seria un paso para poco a poco salir de una política monetaria extraordinariamente expansiva.

J.P.